Atención con los datos del flanco fiscal

Surgen avances clave en el escenario mundial. El Gobierno muestra como uno de los logros más importantes de su gestión el superávit fiscal. La razón está fundada en que, al no haber déficit fiscal, el BCRA no emite pesos para financiar al Tesoro y esto permite frenar la inflación. El razonamiento es absolutamente válido, aunque incompleto, porque hay dos puntos a considerar: 1) el déficit fiscal no es la única causa de la emisión monetaria y 2) la forma en que se está logrando el equilibrio fiscal.

Desde el punto de vista monetario, el BCRA no emite solo para financiar al Tesoro, que de hecho lo acaba de hacer al emitir $ 24,4 billones por transferencia de utilidades. La forma correcta de transferir utilidades es vendiendo el o los activos que generaron esa utilidad y, con el producido, transferirle las utilidades al Tesoro. Acá lo que se hizo fue emitir moneda para transferir utilidades.

Los detalles

Aclaro que este punto de transferencias de utilidades lo reconoce hasta el mismo gobierno en su proyecto de nueva Carta Orgánica del BCRA, cuando establece fuertes restricciones a la transferencia de utilidades. Desde el punto de vista monetario, el BCRA no emite solo para financiar al Tesoro, que de hecho lo acaba de hacer al emitir $ 24,4 billones por transferencia de utilidadesPero, volviendo a los factores de expansión monetaria, el BCRA también emite cuando compra dólares en el mercado. Basta con ver el informe monetario diario del BCRA para advertir que hay una importante expansión de pesos para comprar dólares.

Si no hay demanda para esos pesos emitidos, por más que sean para comprar dólares, hay un impacto inflacionario. De hecho, la base monetaria aumentó 347% desde que llegó este gobierno. Tomando la expansión primaria de moneda, el circulante en poder del público creció 360% y los depósitos por encajes bancarios subieron 362%.

Es más, el IPC aumentó 320 por ciento. Considerando que el aumento del circulante es punta contra punta y que la variación del IPC es un promedio mensual, la correlación entre ambos indicadores es bastante cercana a una correlación perfecta. No debe extrañar, entonces, que al Gobierno le cueste tanto bajar la inflación a niveles que empiecen con un 0 mensual.

Qué dicen los expertos

No debe extrañar, entonces, que al Gobierno le cueste tanto bajar la inflación a niveles que empiecen con un 0 mensualOtro factor de expansión monetaria es cuando el BCRA emite para asistir a los bancos ante una “corrida” contra los depósitos, algo que no ocurrió durante este gobierno. Aclarado el primer punto y yendo al superávit fiscal, lo que se observa es que en junio el Tesoro tuvo déficit primario y financiero. Obviamente que ese resultado se explica en gran medida por el pago del medio aguinaldo.

Si se mira el primer semestre, hay superávit en las dos mediciones, pero tomando la base caja. Si se mira la base devengada, que incluye gastos realizados y no pagados, se ves que en el primer semestre hubo superávit primario y déficit financiero a pesos constantes, con un dato a tener en cuenta: los ingresos impositivos caen 8,6% real y los gastos corrientes crecen 1,8 por ciento. La caída de los ingresos por comercio exterior no se debe solo a la baja de algunas retenciones; también influye la baja en las importaciones, que afecta el cobro de derechos por compras en el exterior.

Por el lado de los aportes y contribuciones patronales, en el primer semestre se observa una baja de 5,7% y de 4,6% en términos reales, respectivamente. Al funcionar solo cinco sectores de la economía y el resto estar estancado o en baja, la recaudación tiende a disminuirEl problema que se presenta es que, al funcionar solo cinco sectores de la economía y el resto estar estancado o en baja, la recaudación tiende a disminuir y el flanco fiscal se hace más difícil de sostener. El Gobierno ve como algo positivo que esté aumentando el empleo informal.

El tema se ha convertido en uno de los puntos más destacados de la agenda mundial.